吃透政策红利的九号，终于要踉跄上市

小米生态链企业即将迎来第四家上市公司，九号智能。

小米生态链企业即将迎来第四家上市公司，九号智能。

9月22日，上交所公告显示，科创板拟上市公司九号有限公司（以下简称“九号智能”）完成科创版IPO首次发行股票注册，并将在近期正式上市。本次发行的初步询价时间为2020年10月14日。

这家公司从申请上市的那一刻，就成为了众人关注的焦点，因为他将创造太多个我国股市的第一，VIE+AB+CDR，如果九号智能顺利上市，无疑将是A股市场上的一个标志性事件。

身披如此之多光环的九号智能的财务基本面却一直被人诟病，持续不断的亏损，所在市场天花板显而易见，产品一直没有路权，后期产品规划乏力。因此，去年就开始申请上市的九号智能，曾一度被驳回。此次九号智能发审过会通过，但显得并不轻松。未来九号智能将如何发展？

吃尽创业板政策红利

九号智能的整体财务基本面并不好看，这已经是行业共识，但是它为什么还能够上市？这就得回顾一下A股目前科创板的现行上市规则了。

天眼查的信息显示：高禄峰是纳恩博（北京）科技有限公司的法定代表人，九号智能通过100%持股控制了纳恩博（北京）科技有限公司。九号智能是境外公司，纳恩博（北京）科技有限公司是境内公司。

按照国内A股之前的上市规定，这种架构的公司，应该把VIE结构拆掉，以纳恩博北京科技有限公司去上市。现在，九号智能没有把VIE结构拆掉，而是采用了发行人民币存托凭证的方式上市。因此，成为首家以CDR（人民币存托凭证）方式发行股票在科创板上市的企业。

针对新兴企业不同行业属性和成长模式，科创板制定了5套上市标准：

标准一市值门槛为10亿元，核心关注点是盈利金额；标准二市值门槛15亿元，核心关注点是研发投入；标准三市值门槛20亿元，核心关注点是经营性现金流；标准四市值门槛30亿元，要求营业收入在3亿元以上，核心关注点是市场占有率；标准五市值标准达到40亿元，对产品研发进展和市场空间提出具体要求，核心关注点是知名机构背书和核心技术优势及市场空间。而九号智能的顺利过会，恰恰是得益于标准五。

根据九号智能在2017年的C轮融资，当时它的估值已经达到了100亿。此次九号智能上市的估值应在200亿以上，加上它有国泰君安的推荐以及小米的背书，另外通过收购赛格威获得了核心技术，现在又大举进入电动车市场，扩大了现有市场空间，所以，有人戏言，这个科创板上市标准第五条，几乎是为九号智能量身定制的。

接下来，我们再回过头看一下九号的基本面数据。

根据九号智能的招股书，其在2017年、2018年与2019年的营收分别为13.8亿元、42.47亿元、45.86亿元。在2019年，智能电动滑板车系列贡献了70.46%的营收，智能电动平衡车系列的营收占比为21.71%，这两个系列的产品成为九号智能最主要的收入来源。

从2017年到2019年，九号智能的净资产分别为-12.65亿元、-32.3亿元和21.21亿元；净利润分别为-6.27亿元、-17.99亿元及-4.59亿元。近3年，九号智能合计亏损金额接近29亿元。

对于巨额亏损的原因，九号智能给出的解释是，公司净利润存在大额为负的情况主要是由于优先股和可转换债券会计处理造成，报告期内公司经营收入和业绩持续增长，整体评估价值上升，导致优先股和可转换债券公允价值相应上升，使得各期分别形成公允价值变动损失2.12亿元、5.89亿元和23.53亿元。

从招股书来看，从2017年到2019年，九号智能投入的研发费用总额分别为0.91亿元、1.23亿元和3.17亿元，占营业收入的比例分别为6.61%、2.90%、6.91%。有分析认为：2015年，九号智能全资收购了平衡车企赛格威Segway。Segway是电动平衡车行业的鼻祖级企业，在该领域拥有1000余项专利产权。据当时的媒体报道，这家成立于美国的公司当时的融资估值已经超过了15亿美金。因此，坐拥Segway这些专利，九号智能在研发方面的投入占比在同行业内属于较低水平。

细心的读者还会发现，与2017年相比，九号智能在2018年的研发占比几乎腰斩，营收增长而研发费用占比下降，这个情况极不正常。

在2020年一季度，九号智能的业绩并不乐观，营收6.52亿元，同比减少30.38%；净亏损为1.10亿元，较上年同期亏损幅度降低；扣非净利润为亏损1.13亿元，同比减少280.68%。也就是说，截至最近一个季度，九号智能的业绩并没有增长。

九号智能更像是小米公司的代工厂，而并非自称的机器人企业、智能型科技公司。

目前，九号智能的营收主要来自于平衡车和滑板车，但这种“滑行工具”并不具备路权。随着“一盔一带”等安全政策的全面推行，作为平衡车头部市场的九号智能，必然受到政策监管等多重控制，未来的市场空间有限。

而且，九号智能计划募集资金投入的智能电动车辆项目和年产8万台的非公路休闲车项目的前景依然存疑。

在招股书中，九号智能很坦诚地承认了这样的现状：自成立以来，其运营资金主要依赖于外部融资及扣非后净利润积累，如未来公司经营发展所需开支超过外部融资及扣非后净利润可获取的资金，将会对公司的资金状况造成压力。

综上所述，基本面并不好看的九号智能之所以能在科创板顺利过会，被批准上市，还是吃尽了如今的政策红利。

原有赛道前景很黯淡

近日，《广东省电动自行车管理条例（征求意见稿）》公开征集意见。据媒体报道，以车载蓄电池作为能源驱动的滑板车、独轮车、平衡车等器械不得在道路上行驶。

由于电动滑板车和电动平衡车既不属于机动车，也不属于非机动车，在我国很多城市都明文规定了不允许这两种车辆上路，没有路权的平衡车和滑板车，将只能存在于类似玩具车的尴尬地位。

由于各种安全问题以及市场的监管，这个市场可以被认定为一个相对小众的市场，天花板目前很容易就能看到，2017-2019年，九号智能分别实现营业收入13.81亿元、42.48亿元、45.86亿元，增速明显放缓。

此外，有媒体报道，九号占据了其所在市场的50%以上市场，那么可想而知，这个赛道的总盘子也不会超过100亿，如此小的市场，如此高的市场份额，却依旧不挣钱，看来这个市场并不是非常的美丽。

So，才有了九号智能目前重点发力电动车的故事。

押宝电动车能否走出困境

陆玖财经一位合伙人前段时间在南京夫子庙一带逛街时，惊诧发现九号竟然在一条街上，只隔了五六百米就开了两家专卖店，查阅资料后发现，九号在五月份的时候就已经在全国密集性的开设了200家门店。

看来，九号自己也充分的意识到了，平衡车以及滑板车将不足以支撑公司的未来发展，短途出行将是电动车的天下。

那么，九号在这个时间点用重资产的模式开始进入电动车行业，到底会有多大的胜算。

我们先从用户群体来看，在年轻群体中，早在五年前就有李一男创办的小牛杀入市场，并成功在美国登陆资本市场，目前小牛的年轻群体中的品牌认知度很高，产品定位极为精准，并且收获了一大批被称为“牛油”的粉丝；而在中老年市场上，老牌电动车雅迪、爱玛等成熟品牌，占据了大量优质渠道以及用户口碑，在价格上也更具竞争力。

在目前市场格局基本已定，竞争充分激烈的情况下，九号在电动车领域想要彻底实现颠覆，从目前发布的两款产品来看，市场并没有给出太大的反响。

高端用户已经被小牛收割，中低端用户对所谓智能并不感冒，九号电动车在很长时间里，可能都会面临一个比较尴尬的处境。

从目前九号智能的战略布局来看，他们拿着上市融资的这些钱，去重点发展电动车，将是大概率事件。那么，在电动车这个行业，有明星企业小牛电动，也有老牌劲敌雅迪、艾玛，在续航和品牌上都不占优势的九号，九号所打出的智能电动车又会有多大的胜算呢？作为股民，大家会愿意为九号智能买单吗？

2019年九号智能的营收为45亿人民币，预计此次发行股票的估值为200亿人民币以上，拟募集的资金为20.77亿元。具体的定价区间，还没有最后公布。作为小散，你会去申购打新九号智能吗？

还是那句老话，谨慎入市，入市有风险。

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