站上300亿元，泸州老窖的下一步在哪？

瞄准长期主义的意义

财报两大看点：净利润行业前三、跨入300亿阵营。

曾为麦肯锡全球资深合伙人的理查德·福斯特，在研究企业发展阶段时发现了一个“双S曲线”，一般在组织模式变革、新技术诞生或者带头人变更时，由于资源要素的调整，企业会出现新的增长曲线。 

当前中国白酒行业处于深度调整期，泸州老窖坚持守正创新，率先走上数字化改造升级的道路，激发出新质生产力，跑出了新增长曲线，穿越了行业周期。 

通过泸州老窖的举措来看，其在营销、品牌、产品等领域持续布局的同时，不断创新布局数字化等新科技、新应用等领域，释放出了明显的增长潜力，从增长速度到增长质量，都呈现稳中向好的趋势。 

根据泸州老窖最新披露的2023年报显示，其营收实现302.33亿元，同比增长20.34%；净利132.46亿元，同比增长27.79%，完成了“营业收入同比增长不低于15%”的目标。 

与此同时，这一增长态势延续至2024年第一季度，报告期内，泸州老窖实现营收91.88亿元，同比增加20.74%；归属于上市公司股东的净利润45.74亿元，同比增加23.2%。 

净利润行业前三，跨入300亿阵营

目前白酒行业已经形成共识的是，行业未来属于名酒，品牌资源将向名酒集中，“马太效应”日益显著。

这一趋势，在泸州老窖的业绩上也有了直接体现。泸州老窖最新财报显示，营收方面，泸州老窖成为300亿俱乐部的新成员，净利润方面，成功跻身白酒行业第三位。 

从产品毛利率来看，泸州老窖提升幅度与五粮液、洋河、山西汾酒相比更加明显。年报显示，泸州老窖酒类毛利率为88.41%，连续三年增长，仅在茅台之下。 

从渠道来看，泸州老窖2023年传统渠道实现营收286.57元，同比增长22.98%，毛利率达到89.03%；新兴渠道实现营收14.2亿元，毛利率达到76.01%。 

在复杂多变的市场环境和激烈的行业竞争中，“去库存”成为整个2023年白酒行业的主旋律。泸州老窖也不例外。 

2023年，泸州老窖生产量8.4万吨，同比减少4.49%，但销售量达9.63万吨，同比增加11.71%。在产销的配合下，去年公司库存量为4.23万吨，同比减少22.58%，去库存成效较为明显。 

此外，泸州老窖的现金流表现优异，年报显示，其2023年经营活动产生的现金流量净额106.48亿元，同比增长28.87%。 

财报发布后，西南证券、东海证券、开源证券等多家券商给予泸州老窖的股票买入、增持评级，代表了资本市场对泸州老窖的看好。其中，开源证券认为，泸州老窖的收入增速行业前列，盈利能力持续提升。 

穿越周期，稳健增长的背后

在当前复杂的市场环境下，泸州老窖如何顶住行业压力，持续走出稳健的发展步伐？ 

一方面，产品结构优化得到市场认可，进一步增强泸州老窖抵御周期性风险的能力。

近年来，泸州老窖持续聚焦“双品牌、三品系、大单品”战略，完善了产品矩阵，在千元、300-600元、百元等主流价格带实现了全价格体系、全产品概念、全包装形态的产品体系全覆盖。 

天风证券研报指出，泸州老窖通过国窖、特曲双品牌运作，已形成攻守兼备、富有弹性的多层次产品矩阵。国窖1573大单品拔高品牌势能，推动泸州老窖系列实现价值回归。公司通过“小步快跑”式控量提价，培育高端圈层等措施，实现高端比重提升，毛利水平高增，品牌势能释放；同时启动特曲品牌复兴，培育次高端价格带潜力。 

财报显示，2023年，以国窖1573为代表的中高档酒类产品实现营收268.41亿元，同比增长21.28%，占公司营收总额比例为88.78%。 

在稳住高端阵营的同时，泸州老窖中低端产品也在持续发力，各价位段的产品均实现增长，其他酒类产品营收32.36亿元，同比增长22.87%。 

产品结构的完善和市场的持续拓展离不开品牌价值的支撑。2023年，泸州老窖借助“一带一路”国际合作高峰论坛等全球大事件，与澳网、国际乒联世界杯等国际顶级赛事深度合作，与美食、艺术等开展跨界合作，不断提高品牌形象。 

此外，泸州老窖以“窖主节”等创新营销方式，开辟了品牌建设与消费者推广的新阵地，有效触达年轻消费者。 

在《2023胡润品牌榜》上，国窖1573以1250亿元的品牌价值位居第八，价值增长200亿元，涨幅达19%。另外，“国窖1573”与“泸州老窖”双双上榜“2023年度凯度BrandZ最具价值中国品牌百强榜单”，包揽酒类品牌第三位和第四位。 

另一方面，泸州老窖持续在科技创新和数智化等新质生产力方面探索，源源不断地为企业良性发展注入强大活力。

泸州老窖将坚定以推动“数智泸州老窖”建设为契机，全力构建泸州老窖高质量营销新质生产力，在渠道、消费者、酿造、酒体灌装等数字化场景应用呈现百花齐放。 

从成果来看，泸州老窖牵头建成了国家固态酿造工程技术研究中心、国家白酒产业计量测试中心（四川）等多个国家级平台，形成行业首家白酒酿造全过程的智能酿造示范方案，推动产学研合作，开展“酿酒智能化关键设备优化及系统控制研究”项目，相关成果还荣获了四川省科学技术进步奖一等奖。 

在数智赋能市场营销方面，泸州老窖的核心单品五码产品成功上市，全链路数字化扫码应用落地，大幅提升数字化精准营销效能。 

据悉，五码关联系统是目前行业中领先的数字化管理系统，不仅成为泸州老窖高质量增长成绩单背后的最强动能之一，还加强了对渠道和销售信息的管理，在行业价格倒挂的背景下，泸州老窖旗下产品实现了顺价销售，并有效保障了渠道的利益。 

值得一提的是，今年1月，泸州老窖智能包装中心启动试生产，以新质生产力助力中国白酒行业迈向数字化、智能化新纪元。 

瞄准长期主义的意义

若拉长周期来看，在泸州老窖企业发展历程中，数次穿越行业周期而经久不衰，这背后离不开泸州老窖坚持与伙伴们的共赢与长期主义。 

面对白酒行业调整、消费复苏不及预期等难题，泸州老窖主动出击，升级厂商合作新模式，优化分工协作机制，落地客户分级授权和客户专营公司建设。 

从市场层面来看，2023年泸州老窖全国区域市场梯队发展格局稳健成型，其中西南、华北两大基地市场夯实优势，华东市场实现高速增长，机会市场和空白市场实现成功突破。 

2024年，是泸州老窖酒传统酿制技艺不断代传承700周年，也是泸州老窖落实“十四五”发展规划冲刺攻坚的关键之年。如何打好财富共创、规模跃升的关键战？ 

在泸州老窖的发展路线图中，2024年将深入践行“厂商一体化”“客户即团队”等理念，围绕“打造厂商命运共同体”，持续推进七大工程，为打赢财富共创、规模跃升的关键战役提供坚实保障。 

国信证券认为，2024年，在需求“L”型复苏下，泸州老窖或持续打造百亿西南、百亿华北粮仓市场，推进区域市场下沉精耕和渠道终端扩容提质，加快推进专卖店2.0门店建设等。此外，泸州老窖单点市场运作能力较强，且通过数字化工具或有望实现对核心大单品渠道利润保护，在本轮行业调整期有望胜出。 

此外，泸州老窖也对投资者给予了持续回报。年报提出，2023年拟每股分红5.4元，分红率近60%。据悉，泸州老窖自上市以来累计现金分红总额 353.53亿元，分红率达61.14%，这一数据在整个白酒板块位居前列。 

在资本市场上，定义优质公司的标准是动态的，特别是在白酒周期轮换的背景下，最重要的还是从长远出发，回归企业的基本面，除了基本面，还有企业的长期规划和愿景。只有如此，才是“价值投资”的正确打开姿势。 

中国酒业协会指出，白酒产品的酿造工艺决定了白酒产业的长周期属性，也注定了白酒产业重资产、长投入、长回报的产业规律。依照长周期发展理论，站在历史的时间轴上看中国白酒，增长是长期趋势，调整是阶段性形态。这一特性，映射了在与行业共同成长的白酒头部企业中。 

站在这样一个角度来审视泸州老窖，特别是这次财报数据所透露出的稳健发展态势，不难发现这家企业通过长期健康的发展规划，已形成特有的发展壁垒，夯实了真正保证长远发展的根本。